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成功投資三者缺一不可：框架性的投資理論，將投資理論應用于實踐中的公司行業分析，還有人。大家都可以接觸到投資理論和實用的基本面分析，唯獨“人”的因素，并不是每個投資者都受到過良好教育。而恰恰是人的行為導致價格偏離所謂專家眼中的“公允價值”以及價值投資者眼中的“內在價值”。人，或者說背后起驅動作用的“人性”，才是產生超額收益或者超額虧損的根本因素。

　　有句話很經典，也適用于投資：理論上，理論和實際沒有區別，但在實際中，有。比如，理論上，市場是有效的，客觀的，可以自我診斷的，所以資產定價也都是正確的。但實際上，市場是由人組成的，人是有感情的，有走極端傾向的，他們不僅經常犯錯，而且在錯誤的極端來回徘徊。又比如，理論上，市場可用一張圖表概括其本質，風險越高，資產回報越高。實際上，“風險溢價”的作用剛好相反。2007年中，各個市場類別回報都很低，那實際意味著隨著風險增加，資產回報增加會非常有限。2008年雷曼倒閉后，風險溢價非常高，那是不是在鼓勵你追求更高回報呢？拿高收益債券來講，市場認為一切都沒問題的時候，高收益債收益率高出國債250個基點，而當市場感到無比恐懼時候，高出1000個基點。我們其實可以不做擇時，而將自己定位為市場觀察者—通過觀察市場行為斷定“風險溢價”。當市場給出的風險溢價很高時，我們會更加激進。而但市場給出風險溢價很低時，反而趨向謹慎。

　　投資人只分兩派，一派是“我知道”，另一派是“我不知道”。很多人屬于前者，他們可以“準確地”告訴你未來1年、5年、10年內，經濟，市場，利率的走勢，哪些行業和個股會脫穎而出……如果發現自己錯了，他們會“改正”，繼續熱情地投入情景預測。我認識的很多杰出投資者反而屬于“我不知道”派，他們對某些行業和個股的了解其實勝過任何人，但他們“不知道”未來宏觀會怎樣發展，所以會對沖不確定性，分散投資，謹慎使用杠桿，與其說看重收益不如說更慎防虧損。